曾德明 【债券】低息环境利好亚洲债市

继欧洲央行本月12日下调存款利率至负0.5厘,并宣布重启新一轮的量化宽鬆计划,美国联储局亦于上周宣布今年的第二次减息,将基準利率下调25基点至1.75厘至2厘区间。截至目前,今年已经有超过20个国家的央行开启减息进程。而随着联储局及欧洲央行加入减息行列,未来预计将有更多央行跟随减息,从而令全球步入低息时代。

减息往往被视为对未来经济前景不甚乐观的举措,全球「减息潮」的来临预示着全球经济增长动能减弱。对于资本市场的影响则是推动避险资金涌入债券市场,以获取稳定的收益。

经济增速领先全球

在全球低息环境持续的情况下,成熟市场国债的孳息率逐步下调,10年期美债孳息率在8月和9月一度跌破1.5厘,30年期美债孳息率也跌破2厘。据彭博数据显示,目前全球已有约17万亿美元的债券处于负利率区间,而且孳息率超过5厘的债券仅佔全球固定收益市场的3%。因此投资者急需在全球投资领域内寻找能够提供更高收益的债券工具。相较于成熟市场,目前亚洲地区政治环境较为稳定,经济增速领先世界其他地区,企业基本面较稳健,在联储局未来的减息步伐刺激下,亚洲债券有望成为追捧对象。

近月在亚洲区内,印度、印尼、泰国等国家已经顺利结束大选,政局在未来数年将保持稳定,预计新一届政府会陆续推出经济改革措施,以推动本土经济,从而改善市场投资情绪。而且亚洲国家近年来通胀温和,为各国央行创造宽鬆政策空间。印度、印尼、马来西亚及菲律宾等国家已经陆续减息,且相对于美国与欧洲,亚洲各国央行亦拥有更多减息空间,从而为市场注入流动性,带动债价持续上扬。

具较佳风险收益比

受去槓桿化的积极影响,亚洲投资级别债券及高收益债券发行人的信贷质素有所提高,槓桿比率、利息覆盖率等均有所改善。在估值方面,亚洲投资级债券和高收益债券的估值相对较低,但平均息差较美国同类债券却高出30至140个基点,同时波动性亦较低。在波动市况和低息环境下,亚洲债券呈现较吸引的风险收益比率。

作为亚洲债券市场中的重要区域,中国在其中扮演的角色日趋重要,成为亚洲区内的主要增长引擎。在摩根大通亚洲信贷指数中,中国债券佔比已经由2011年不足30%上升至如今的40%,而且规模仍在继续增长。

看好内房高收益债

中国债券市场中,我们更为看好中国的房地产高收益债券。目前,中国房地产行业的基本面整体较为稳健,因为中国房地产行业的主要需求多来自国内市场,与贸易战的敏感度不高;而由于中国房地产行业于中国经济中比重很高,为稳定经济,相信政府不会严厉打压相关行业。在目前低息环境下,房地产行业的融资成本能够得以降低,从而改善槓桿率和信用质素,提高房地产企业的盈利水平。

总体来看,全球减息潮的升温、宽鬆的货币政策、美国贸易战及全球经济下行的不确定性,均利好稳定收益类资产。而在全球债市中,相较于欧美成熟市场持续走低的孳息率,经济保持较高增长,而政治环境趋于稳定的亚洲债市,能够为投资者提供另一选择。